一、上市公司資本運(yùn)作分析意義

　　上市公司資本運(yùn)作績(jī)效的優(yōu)劣，從根本上影響整個(gè)市場(chǎng)資源配置的合理性及有序競(jìng)爭(zhēng)性，并直接影響著我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向。因此，無(wú)論是對(duì)于監(jiān)管者，還是對(duì)于廣大的投資人來(lái)說(shuō)，如果能建立一套科學(xué)的上市公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)方法，無(wú)疑是抓住了經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，把握住了成功的機(jī)遇，才能迎來(lái)新疆上市公司快速和高效的發(fā)展，從而帶動(dòng)新疆經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展。為了洞察企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益，提升資本運(yùn)作能力，我們對(duì)新疆上市企業(yè)其財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行深人分析。

　　財(cái)務(wù)報(bào)表的首要目標(biāo)是： “為現(xiàn)有和潛在的投資者、債務(wù)人以及其他使用者提供其作出理性投資、信貸和相似決策所需的信息”。企業(yè)編制的財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表及現(xiàn)金流量表，這些報(bào)表反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果及現(xiàn)金流量的變動(dòng)。為了充分發(fā)揮財(cái)務(wù)報(bào)表在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和投資者決策中的積極作用，必須對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)報(bào)表分析，是以財(cái)務(wù)報(bào)表為主要依據(jù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與財(cái)務(wù)收支情況進(jìn)行全面、系統(tǒng)的分析。資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表是為國(guó)家經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)、投資者、債權(quán)人和本單位內(nèi)部提供該單位財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的概括性資料。但是要進(jìn)一步了解該單位經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所取得的成績(jī)和存在的問(wèn)題，進(jìn)行有效的經(jīng)營(yíng)決策，僅僅根據(jù)上述財(cái)務(wù)報(bào)表提供的資料是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的數(shù)據(jù)進(jìn)一步加工，通過(guò)對(duì)指標(biāo)進(jìn)行分析、比較以及數(shù)學(xué)建模，得到經(jīng)營(yíng)管理和經(jīng)營(yíng)決策所需要的經(jīng)濟(jì)信息。根據(jù)十二五規(guī)劃的要求，本文通過(guò)4個(gè)重要指標(biāo)即總資產(chǎn)回報(bào)率、市凈率、股權(quán)集中度、資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)新疆20家上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，分別反映企業(yè)的資金運(yùn)作水平、預(yù)期盈利能力、債務(wù)償還能力、資本結(jié)構(gòu)的4個(gè)指標(biāo)，利用控制數(shù)據(jù)模型進(jìn)行深入研究，從系統(tǒng)和宏觀層面幫助企業(yè)高層管理者提升其現(xiàn)代戰(zhàn)略能力，增強(qiáng)全局觀念和財(cái)務(wù)控制能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值可持續(xù)增長(zhǎng)的目標(biāo)。同時(shí)，幫助投資者以更全面、更深刻的眼光審視企業(yè)價(jià)值。

　　二、上市公司資本運(yùn)作實(shí)證分析

　　我們根據(jù)對(duì)新疆20家上市公司2003 2010年之間的財(cái)務(wù)報(bào)表中的數(shù)據(jù)建立控制數(shù)據(jù)模型進(jìn)行計(jì)算。該模型是根據(jù)三維(個(gè)體、時(shí)間、指標(biāo))信息的數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來(lái)建立的，利用時(shí)間序列和截面數(shù)據(jù)可以構(gòu)造與檢驗(yàn)出比單獨(dú)使用截面或時(shí)間序列數(shù)據(jù)更為真實(shí)的行為方程。

　　根據(jù)截距和斜率不同模型分為三種情形即混合回歸模型、變截距模型、變系數(shù)模型。為了確定使用哪一種模型必須對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。本文將采用廣泛使用的協(xié)方差分析法來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)，其方法主要是通過(guò)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛥?shù)在所有截面樣本點(diǎn)和時(shí)間上是否是相同的常數(shù)。檢驗(yàn)如下兩個(gè)假設(shè)：

　　H ：假設(shè)被解釋變量系數(shù)對(duì)于所有的截面成員是相同的(即斜率系數(shù)是齊性的)，但截距項(xiàng)不同即該模型形式為變截距模型。

　　H 假設(shè)被解釋變量系數(shù)和截距項(xiàng)對(duì)于所有的截面成員都是相同的，即該模型形式為混合回歸模型。

　　首先檢驗(yàn)假設(shè)H：，如果接受H：則采用混合回歸模型，無(wú)需檢驗(yàn)H，。否則，拒絕H。，并繼續(xù)檢驗(yàn)假設(shè)H。，如果接受H。則采用變截距模型，否則，拒絕H。采用變系數(shù)模型。、S 分別是變系數(shù)模型、變截距模型、混合回歸模型的回歸殘差平方和(Sum squared resid)。

　　根據(jù)上文計(jì)算得出的新疆20家上市公司2003—2010年的總資產(chǎn)回報(bào)率、市凈率、股權(quán)集中度、資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)運(yùn)用Eviews6軟件按上面的方法進(jìn)行檢驗(yàn)得出：S1=0．405850，S2=1．511279，S3=1．896579F2：9．218430>(7，149)=1．262398拒絕，H2，F(xiàn)I：45．553686>Fo．o~(19，137)=2．374983拒絕Hl。因此采用固定效應(yīng)變系數(shù)模型。為了研究總資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)及其相關(guān)因素。本文利用固定效應(yīng)變系數(shù)模型建模得到控制數(shù)據(jù)模型：

　　其中，ROA是總資產(chǎn)回報(bào)率，lev是資產(chǎn)負(fù)責(zé)率，pb是市凈率，z是股權(quán)集中度，利用Eviews6軟件建立固定效應(yīng)變系數(shù)模型，將新疆20家上市公司資本運(yùn)作進(jìn)行分析。

　　三、資本運(yùn)作實(shí)況根據(jù)，新疆20家上市公司總資產(chǎn)回報(bào)率的固定效應(yīng)系數(shù)排名獲知排名靠前的企業(yè)，其總資產(chǎn)回報(bào)率較高，企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)的總體獲利能力較強(qiáng)，企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益良好。而排名靠后的企業(yè)尤其是總資產(chǎn)回報(bào)率固定效應(yīng)系數(shù)為負(fù)值的企業(yè)，其資產(chǎn)回報(bào)率較低，甚至?xí)型顿Y風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)總資產(chǎn)回報(bào)率、市凈率、股權(quán)集中度資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)以及固定效應(yīng)變系數(shù)模型所得系數(shù)和截距對(duì)每個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)如下：

　　1．資本運(yùn)營(yíng)較強(qiáng)企業(yè)新疆資本運(yùn)作能力較強(qiáng)的企業(yè)有新疆天宏紙業(yè)股份有限公司、新疆中糧屯河股份有限公司、新疆塔里木農(nóng)業(yè)綜合開(kāi)發(fā)股份有限公司、新疆八一鋼鐵股份有限公司、新疆天富熱電股份有限公司。這些企業(yè)股權(quán)集中度較高，公司穩(wěn)定性較強(qiáng)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)良好。

　　2．資本運(yùn)營(yíng)提升企業(yè)中信國(guó)安葡萄酒業(yè)股份有限公司、新疆啤酒花股份有限公司是新疆僅有的兩家市凈率為負(fù)值的企業(yè)。

　　新疆啤酒花股份有限公司從2003 2005年市凈率連續(xù)為負(fù)值，該企業(yè)2003年、2004年的總資產(chǎn)回報(bào)率也為負(fù)值。中信國(guó)安葡萄酒業(yè)股份有限公司在2006～2008年市凈率連續(xù)為負(fù)值，該企業(yè)2005年、2006年、2008年的總資產(chǎn)回報(bào)率也為負(fù)值。但是新疆啤酒花股份有限公司在2006年以后，市凈率大幅提高，由負(fù)數(shù)變?yōu)檎龜?shù)，說(shuō)明該企業(yè)其未來(lái)的盈利能力被投資者看好，其總資產(chǎn)回報(bào)率有了大幅提高，連續(xù)三年激增至11％以上，成為新疆?dāng)?shù)一數(shù)二的高資產(chǎn)回報(bào)率企業(yè)。而中信國(guó)安葡萄酒業(yè)股份有限公司在2009年以后市凈率和總資產(chǎn)回報(bào)率也由負(fù)轉(zhuǎn)正。理論上講，上市公司每股凈資產(chǎn)為負(fù)就應(yīng)該退市，但是這兩個(gè)企業(yè)居然都能夠起死回生，轉(zhuǎn)危為安，尤其是目前成為高資產(chǎn)回報(bào)率企業(yè)的啤酒花股份有限公司更是業(yè)績(jī)突出。

　　3．資本運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)企業(yè)新疆資本運(yùn)作能力較為平穩(wěn)的企業(yè)有以下幾家，新疆庫(kù)爾勒香梨股份有限公司，資產(chǎn)負(fù)債率較低，說(shuō)明企業(yè)債務(wù)償還能力較強(qiáng)，債權(quán)人發(fā)放貸款的安全程度高。新疆廣匯實(shí)業(yè)股份有限公司總資產(chǎn)回報(bào)率比其他企業(yè)略高，說(shuō)明其資產(chǎn)的總體獲利能力較好，企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益和業(yè)績(jī)相比新疆其他企業(yè)較好。新疆伊利特實(shí)業(yè)股份有限公司，自2008年以后市凈率提高，股權(quán)集中度下降，說(shuō)明該企業(yè)被投資者看好，大量資金進(jìn)人，加之該企業(yè)多年各項(xiàng)指標(biāo)較為穩(wěn)健，反映該企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，具有良好的發(fā)展?jié)摿ΑＰ陆?dú)山子天利高新技術(shù)股份有限公司、特變電工股份有限公司、新疆天業(yè)股份有限公司、各項(xiàng)指標(biāo)居中。