本文基于福利經濟學中的尋租理論模型,結合資本市場運行特點,估算了A股市場管制導致的供給短缺對社會福利的影響,以及放開市場管制可能帶來的潛在資本形成規模和對經濟增長的影響。研究表明,如果放開資本市場管制,在新的市場均衡條件下,平均每年可新增資本形成約9000億元,提升GDP增速約0.7個百分點。進一步分析顯示,一級市場供給短缺在社會福利影響中的貢獻約占60%,二級市場供給限制的貢獻約占40%。
【部分圖文】：

本文對Harberger模型和Tullock模型進行了拓展，構建了在供需均衡情況下潛在資本形成模型，即圖中的四邊形□FBQSQS′部分。在放開市場供給的情況下，P0為對應的均衡市場價格，供給數量從QS′增長為QS,(QS-QS′）為新增資本形成的數量，其對應的規模為P0×(QS-QS′),假定在同樣的市場需求條件下，全市場能夠支撐的總市值保持恒定，即四邊形□OP′E QS′的面積等于四邊形□OP0BQS的面積，不難推導出，四邊形□FBQSQS′的面積與Tullock四邊形□P′P0FE面積相等。（二）估算方法和結果

首先，使用滬市A股實際訂單擬合T+1交易機制下投資者供給曲線S和需求曲線D，如圖2。本研究用線性函數擬合股價與供給量和需求量的關系形成供給需求曲線，根據該供需曲線求得買賣雙方的社會福利。其次，假定需求曲線D不變，通過移動供給曲線S1來模擬T+0及完備融券機制下的供給曲線S2，并根據供給曲線S2和需求曲線D求得新的買賣雙方的社會福利。如圖3所示，供給曲線S2描述了在T+0交易下供給與需求的價量關系，其中BP1與需求曲線D之間的面積表示買方的福利，BP1與供給曲線S2之間的面積表示賣方的福利。由于缺乏T+0機制和健全的融券機制，會導致市場供給減少，并且使得投資者缺乏規避日內波動風險和隔夜風險的手段，故供給曲線S2左移至S1，此時AP0與需求曲線D之間的面積表示買方的福利，AP0與供給曲線S1之間的面積表示賣方的福利。買賣雙方福利之和為二級市場投資者總福利，本研究將比較前述兩種情形下總福利的差異，并將其記為未實行T+0交易和融券機制不健全所帶來的社會福利損失。曲線S1右移至S2的距離計算是借鑒成熟市場日內回轉交易量占比和融券占交易量比例，估算A股市場若實行T+0交易和健全融券機制將會有的潛在供給增加量。

其次，假定需求曲線D不變，通過移動供給曲線S1來模擬T+0及完備融券機制下的供給曲線S2，并根據供給曲線S2和需求曲線D求得新的買賣雙方的社會福利。如圖3所示，供給曲線S2描述了在T+0交易下供給與需求的價量關系，其中BP1與需求曲線D之間的面積表示買方的福利，BP1與供給曲線S2之間的面積表示賣方的福利。由于缺乏T+0機制和健全的融券機制，會導致市場供給減少，并且使得投資者缺乏規避日內波動風險和隔夜風險的手段，故供給曲線S2左移至S1，此時AP0與需求曲線D之間的面積表示買方的福利，AP0與供給曲線S1之間的面積表示賣方的福利。買賣雙方福利之和為二級市場投資者總福利，本研究將比較前述兩種情形下總福利的差異，并將其記為未實行T+0交易和融券機制不健全所帶來的社會福利損失。曲線S1右移至S2的距離計算是借鑒成熟市場日內回轉交易量占比和融券占交易量比例，估算A股市場若實行T+0交易和健全融券機制將會有的潛在供給增加量。最后，計算兩次社會福利差值，以此反映因缺乏T+0交易機制（Guo等，2012）和高效的融券安排而造成的社會福利損失。
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