近年來,業績承諾被廣泛運用于定增并購中,其作用主要在于保護投資者和激勵標的公司。現有研究中,基于業績承諾的存在與否、及其部分參數的設定所產生的經濟影響在理論層面及實證層面得到初步驗證,但是這部分研究的出發點不夠全面,衡量業績承諾產生經濟影響的真實路徑,依然需要進一步探索。文章選取2011年至2019年7月A股上市公司簽訂了業績承諾的定增并購事件為樣本,基于B-S期權定價模型,測算以期權形式存在的業績承諾價值,并探討該價值高低對定增并購價格偏離的影響及其路徑。研究結果表明:業績承諾價值越大,并購溢價越高,該影響在股份支付的情況下更明顯;業績承諾價值越大,定增折價越低,該影響在非股份支付情況下更明顯。文章從新穎而全面的視角衡量了業績承諾的價值,獨特地解釋了定增并購價格偏離形成的機理,為定增并購多方設置更合理的交易價格提供了新的思路,也為監管機構完善定增并購交易制度提供了理論支持。
【部分圖文】：

幾乎所有的業績獎勵承諾以及少部分的業績補償承諾都會存在一個補償或獎勵的上限，例如補償金額或獎勵金額不超過并購對價的20%，王少豪(2013)將這種限制稱為“限制帽”。這樣的承諾，其價值實際上可以用兩個執行價格不同的看漲和看跌期權結合來評定。如圖1所示，limit代表補償上限，α代表第一部分所述的補償或獎勵比例，profitK和profitL分別代表看漲期權和看跌期權的執行價格，顯然，當期權價值即補償金額超過上限之后，之后的期權價值即保持不變，與業績承諾中所規定的補償或獎勵方案保持一致。因此，把這兩個期權的價值做差起來就可以得到實際業績承諾的價值為:3. 定額補償
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本文編號：2888049